事件:公司公布18年半年度报告,上半年公司实现营业收入162.78亿元,同比增长4.24%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降8.02%;基本每股收益为0.48元/股,同比下降8.01%。
   
上半年公司业绩小幅下降,二季度利润显著上涨。18年上半年公司营业收入小幅提升,归母净利润小幅下降。18年第二季度公司营业收入为81.46亿元,环比增长0.16%,同比增长3.97%;第二季度归母净利润为4.52亿元,环比增长45.52%,同比增长18.74%。二季度Brent原油期货均价为74.97美元/桶,较一季度67.26美元/桶增长11.46%,油价上涨带来库存收益。公司上半年管理费用11.7亿元,同比增加64.06%,主要由于提取和发生大修费用等,大修为石化及沥青板块2季度约1个月的检修。
   
化肥业务扭亏为盈,石化与精细化工业务拖累业绩。公司三大业务板块中化肥业务营业收入为6.17亿元,同比增加41.72%,毛利率为31.77%,同比增加116.69%,其中尿素毛利率为31.9%,较去年同期增长112.96%,甲醇毛利率为24.79%,化肥板块在连续四年亏损后扭亏为盈,锦天化实现净利润8989万元;石化板块毛利率降低至21.84%,同比减少3.81%,主要由于停产检修,原油加工量减少;精细化工产品营业收入为11.91亿元,同比增加24.68%,毛利率为10.94%,同比减少6.46%,其中上半年丁二烯产品均价为11090元/吨,较去年同期15694元/吨下降41.5%。
   
上半年产品产量增减互现,存货价值增长。上半年公司生产尿素28.78万吨,同比减少3.1%;加工原油326.7万吨,同比减少14.8%;生产乙烯24.28万吨,同比增加8.8%;生产油品和液化产品167.92万吨,同比减少15.8%;生产聚合物28.94万吨,同比增加15%。上半年公司存货跌价准备余额为3.05亿元,回转或转销1.4亿元,主要是原材料的生产领用与库存商品的销售。
   
资产负债率稳步下降,财务改善。公司资产负债率逐年降低至52.92%,资产周转率回升至0.55,但债务结构中,短期借款比例过高,截至2018年6月,公司在手货币资金为39.26亿元,较一季度减少11.06亿元;短期借款为115.25亿元,较一季度减少22.6亿元;公司财务状况改善。上半年经营活动产生的现金流量净额仅为0.64亿元,同比下降86.42%;公司拟发行50亿公司债改善负债结构,缓解短期债务压力。
   
盈利预测与估值:我们认为公司业绩符合预期,未来柴油及化工品具有价格支撑,化肥业务持续好转,炼油业务仍处于景气周期,我们维持公司18-20年每股收益分别为1.19、1.32、1.6元/股,公司当前PE为6X,18-20年行业PE分别为9X、10X、9X,公司价值被低估,我们给予公司18年行业PE9X,以当前股价仍有50%空间,维持“买入”评级。