维持增持评级 ,维持目标价18 元。炼化行业仍较为景气,我们预测公司2017 年业绩有35%增长,维持2016-2018 年EPS1.18 元、1.60元和1.69 元,当前股价对应2016-2018 年PE 仅为10.5/8/7.5 倍。
   
一季度业绩符合我们的预期,3 月化工品景气度略有下滑。(1)公司公布一季度业绩预告盈利4.3-4.5 亿元,同比2016 年一季度4.6 亿略有下滑。考虑到2017Q1 相比去年同期没有所得税减免效益,以及计提检修费的影响,实际税前利润应该高于2016 年一季度,预计和我们预计的6-7 亿较为一致;(2)由于中游行业补库存放缓,2017 年3 月化工品价格和价差回调,特别是丁二烯回调较多,但4 月乙烯、丙烯价差已有小幅回升,预计二季度整体回调有限。根据我们的估算,公司所生产化工品二季度价差比一季度略有下降,但仍高于去年同期,我们预估的二季度利润为4-6 亿;(3)考虑到航空煤油产量的增加,以及化肥板块减亏仍将中长期改善公司效益;而且油价存在继续上涨可能,我们维持2017 年公司25 亿利润的判断。
   
兵器工业集团炼化平台,扩产预期渐强。(1)公司老装置改扩建项目是2017 年辽宁省重点推进的项目之一,随着审批手续的逐步办妥,开工有望加快;(2)大股东北方工业集团1500 万吨炼油项目存在和沙特阿美合作的可能,远期公司迈向2000 万吨以上的大型炼化公司的概率较大。
   
风险提示:油价下跌;大化工品景气下滑。