公司发布2016年报。华锦股份发布2016年报,2016年度公司实现营业收入291亿元,同比-5.84%,归母净利润18.03亿元,同比+448.62%。每股方面,实现基本每股收益1.13元,同比增长+438.10%,加权平均净资产收益为19.11%。
   
石化行业景气度提高,公司多项业务达到历史最佳水平。2016年原油价格上涨,石化行业景气度提高,公司全年加工原油802万吨、同比增加65万吨,10大类重点产品产量833万吨、同比增加45万吨,实现主营业务收入290亿元;利润总额达到21.7亿元、同比增加18.5亿元,达到公司有史以来的最好水平。炼油吨原油综合能耗降至65.38千克标油,为投产以来最好水平,原油加工损失率保持0.44%的水平,乙烯装置负荷达到100.6%。北沥公司沥青装置生产负荷达到100%,同比提高10个百分点,创2011年改造后最好水平;装置加工原油首次突破200万吨设计能力。
   
生产成本大幅下降,主要石化产品利润提高。2016年布伦特原油期货结算均价为45.00美元/桶,同比下降16%,由于国际原油市场仍在低位徘徊,公司生产成本同比大幅度下降。聚烯烃价格坚挺及丁二烯价格持续上扬,公司的聚烯烃、沥青、成品油等石化板块产品的利润同比都有所提高。2016年度,公司聚烯烃产品营业收入同比增长9.97%,芳烃类产品增长57.18%,ABS塑料及副品增长115.99%,丁二烯增长30.20%,塑料制品增长22.49%。
   
乙烯-石脑油价差扩大。2015年全年乙烯-石脑油价差为576.87美元/吨,2016年全年平均价差为678.99美元/吨,同比增长17.7%。分季度来看,2016年Q4乙烯-石脑油价差为581.17美元/吨,2015年Q4为546.53美元/吨,同比增长6.34%,2016年乙烯-石脑油价差处于高位,炼化企业盈利能力大幅改善。
   
产品价格提升,价差扩大。2016年全年,丁二烯价格从6133元/吨上涨至19088元/吨,涨幅达211%;价差从2203元/吨扩大至14788元/吨,涨幅达571%。年均价格、价差较2015年分别上涨35%和110%。汽油全年价格从6436元/.吨上涨至7071元/吨,涨幅为9.87%;价差从6019元/吨上涨至6402元/吨,涨幅为6.37%。此外,沥青全年价格从2025元/吨上涨至2450元/吨,涨幅为20%。
   
盈利预测与投资评级。我们预计华锦股份2017~2019年EPS分别为1.17、1.23、1.28元。按照2017年EPS以及12倍市盈率,我们给予公司14.04元的目标价,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。